华锋优配快线 AI范式演进重塑存储天花板国产半导体设备仍存预期差

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　证券时报记者裴利瑞

　　近期，全球AI硬件资产波动加剧，存储、光模块等年内涨幅居前的方向剧烈震荡，不少投资者的持仓体验急转直下，担忧声音也随之增多。

　　这轮调整究竟是产业景气度的拐点，还是资金层面的一次再平衡？浦银安盛基金权益投资二部基金经理邹江渝在接受证券时报记者采访时给出了明确判断，他认为，本轮下跌主要来自拥挤交易的去杠杆和情绪扰动，产业趋势并未逆转。相反，随着AI投资进入推理大时代，存储芯片已接棒GPU成为产业链的新瓶颈，而国产半导体设备则在本土存储原厂盈利爆发的驱动下，或迎来预期差行情。

　　做全球视野的科技投资

　　邹江渝的从业轨迹颇为独特，他是计算机本科、管理学研究生出身，2011年起先后在花旗集团、巴克莱资本从事宏观与利率、衍生品研究，2014年回国后转向量化投资，2018年起在贝莱德基金全面转型基本面研究，深耕消费电子、半导体与AI产业链，2025年11月加盟浦银安盛基金，2026年5月起管理浦银安盛半导体产业混合。

　　邹江渝身上，不仅有外资和内资的双重积淀，而且同时具备宏观策略、量化模型与产业基本面的多重视角。外资投行的经历让他对全球宏观大势研究颇深，回国后的跨国资管巨头从业背景，则让他学会了如何在全球科技产业链的联动中寻找超额收益。

　　“看科技行业，必须在一个全球化的体系内。美国是下游需求和算法的源头，供应链则分布在日韩和中国。”邹江渝表示，例如，通过跟踪全球推理需求以及全球半导体设备交付节奏，可以推演国内存储厂的盈利周期；或是通过北美云厂资本开支，挖掘国内光模块与PCB的投资机会。

　　“我们调研发现，北美科技巨头仍将在今年和明年大幅增加资本开支，而支撑资本开支持续性的，是一笔已经跑通的经济账。目前全球算力持续供不应求，数据中心的投入产出比非常有吸引力。”邹江渝透露，这种强劲的投资回报率决定了巨头资本开支不会轻易停步。

　　AI范式演进

　　重塑存储天花板

　　AI投资方向繁多，对于为何存储会成为本轮科技行情的主线，邹江渝回顾了整个AI产业链的演进脉络。

　　他认为，本轮AI行情可以分为三个阶段：首先是2023年，ChatGPT的横空出世引发了全球科技公司对大语言模型的研发，市场关注的核心是Scaling Law（规模化法则），即训练数据越多、模型越好、算力需求越强，因此训练需求爆发增长，反映在资本市场，当年表现最好的是GPU和配套的光模块。然后到了2024年，模型开始具备自我推理能力，北美云厂商开始同步自研定制芯片，GPU和ASIC（专用集成电路）链条都充分受益算力需求进一步爆发，但存储仍不是主线。真正的转折出现在2025年，在以Claude为代表的AI Agent成功商业化之后，大量推理需求被释放出来。这时候市场发现，想要低成本、高效率地满足推理需求，仅提高GPU能力是不够的，还需要大量的存储来记忆交互内容。

　　“AI推理大爆发之后，才开始真正进入存储的时代。”他解释道，“训练需求解决的是算得更快、算得更多的问题，推理需求要解决的则是如何低成本、高效率地处理海量请求。这时候，如果存储空间不够，每次用户提新需求都要重新算一遍，成本将非常高，这意味着即便GPU再强，存储不足也会导致算力闲置。在推理时代，存储需求的增长斜率远远超过GPU。”

　　他调研发现，当前，AI已占存储终端需求的一半以上，且大厂采购越多、推理成本越低，采购动力极强，导致消费电子、汽车等领域出现明显的缺芯外溢，比如某海外存储原厂的管理层就曾公开表态，其目前只能满足一半的终端需求。

　　“对于市场担心的供需问题，目前产业界的共识是：2027年大概率仍供不应求，2028年下半年或现边际缓解。”邹江渝表示，“供给端仍受光刻机限制，明后年行业产能增速仅10%—20%，但需求端的增速会更快，且推理需求的斜率可能加速，存储的供需矛盾仍未缓解。”

　　国产半导体设备仍存预期差

　　如果说存储是全球AI叙事的主线，那么国内半导体设备链条的独立性，则是邹江渝更看重的预期差。

　　他梳理称，AI浪潮之前，中国半导体指数与海外费城半导体指数基本同频，共同受消费电子与云计算周期驱动；但2023年之后，海外半导体随AI持续走强，中国半导体却表现平平。

　　“我们调研发现，国内半导体设备公司的订单其实是从今年二季度才开始明显上调的。”邹江渝表示，“从我们季度跟踪看，一季度设备企业尚未感受到明显改善，二季度随着存储原厂真正启动扩产，订单开始持续上修，中国的半导体周期比海外晚了两到三年，今年才是真正开始过好日子的第一年，股价里蕴含的预期差更大。”

　　具体到配置方向，当前，他更倾向于以半导体设备，尤其是前道晶圆制造设备为核心底仓，辅以少数优质存储原厂作为弹性增强。在邹江渝看来，这一配置方式不仅可以捕获存储大周期，而且可以兼顾胜率与赔率。其中，前道设备中的刻蚀、薄膜沉积、抛光、量检测等环节，格局清晰且壁垒较高，具备板块性机会；而国内存储原厂已进入盈利爆发期，且这些利润正转化为资本开支，直接受益于存储产业链的量价齐升。后续中国的逻辑先进制程也有望在新技术如韬定律跑通之后迎来持续扩产周期，有望为设备公司带来进一步的订单上调。

　　“当然，科技行情历来波动较大，典型形态是波浪式上升——上涨、盘整、消化担忧，再由新的产业节点推动上一个台阶。”邹江渝建议，“普通投资者可以分批布局，特别是如果存储原厂巨头上市引发一定的虹吸效应，可能恰恰是逢低买入的时点。”

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。