天盈配豆类市场多空因素交织油脂回归基本面主导

　　（来源：宝城期货）

　　研报正文

　　核心观点

　　5 月 18 日，豆类油脂期价走势分化。豆一期价止跌反弹，期价承压于 5 日和 60 日均线交汇压力，资金变化不大；豆二期价止跌反弹，期价承压于 5 日和 10 日均线压力，资金变化不大；豆粕期价反弹承压于 60 日均线压力，伴随减仓超 2 万手。油脂期价整体反弹为主，豆油期价低开高走，期价反弹突破 60 日均线压力，承压于 5 日均线压力，伴随减仓 8000 手；棕榈油期价涨幅超 1.5%，期价反弹突破 5 日和 60 日均线压力，伴随增仓 1.6 万手；菜籽油期价震荡偏弱，期价反弹承压于 60 日均线压力，伴随减仓 1.3 万手。

　　豆类市场，美豆人气受挫，主要受到出口销售疲软、巴西创纪录的大豆产量进一步上调等多重利空因素压制，国内豆类两粕市场也集体下挫。国内方面，随着巴西大豆集中到港，油厂压榨可用大豆逐步增加，开机率正从低位回升，此前连续下降的豆粕库存预计将结束五连降转而回升。现货市场上，贸易商主流报价随盘下调，市场成交清淡，多以执行前期合同为主，但上周五豆粕期货大跌后贸易商点价较为积极，反映出市场对短期走势并不悲观，不过基差维持偏弱。整体来看，豆类市场多空因素交织，短期维持震荡运行。

　　油脂市场来看，整体呈现品种分化、近弱远强格局。棕榈油短期承压于马来西亚 270 万吨高库存、增产季出口疲软，国内进口增加叠加消费淡季，库存维持高位；但中长期印尼 B50、马来 B15 生物柴油政策及厄尔尼诺减产预期形成支撑。豆油受进口大豆大量到港驱动，油厂开机率回升，豆油进入季节性累库通道，虽然远月 6 - 9 成交放量，但供应宽松格局明确。菜油因远期进口买船激增，供应宽松预期强化，相较豆油、棕榈油无价格优势，现货需求清淡。

　　整体来看，地缘冲突与原油上涨对植物油传导减弱，油脂回归基本面。马棕供应回归、政策端无新驱动下，油脂板块高位区间波动。棕榈油近弱远强格局清晰，豆油、菜油受供应压力主导，需求端淡季难有提振。

　　1．产业动态

　　1）白宫在一份详细介绍美中峰会情况的简报中透露，中国同意在 2026 年至 2028 年每年从美国购买至少价值 170 亿美元的农产品。白宫表示，这 170 亿美元不包括中国在 2025 年 10 月做出的购买大豆的承诺。去年 10 月底中美元首在韩国釜山会晤后达成贸易停战协议，白宫称中国同意在 2026 年至 2028 年期间每年至少购买 2500 万吨美国大豆。此前中国商务部发布了对此次峰会的总结，称两国将采取一系列措施，包括互相降低某些产品的关税，但是未提供具体细节，仅表示两国团队仍在就细节进行谈判。

　　白宫周日发布的声明也未提及关税问题。特朗普此前曾表示，他与中国国家主席的会晤中并未讨论关税问题。特朗普周五在空军一号上告诉记者，“我们没有讨论关税。他们缴纳了巨额关税。我们没有讨论这个问题。”特朗普总统对北京进行了为期两天的访问，这是近十年来美国总统首次访华。两国领导人均对美中关系持积极态度。去年特朗普发起的关税战导致两国贸易大幅萎缩，美国对华农产品出口显著下降。

　　美国农业部数据显示，2025 年中美农产品出口额为 84 亿美元，同比下降 65.7%。自特朗普第一任期以来，中国大幅减少对美国农产品的依赖。2024 年（特朗普连任前一年），中国从美国进口的大豆占到进口总量的 20%，低于 2016 年的 41%。白宫还表示，中国将与美国监管机构合作，解除对美国牛肉加工厂的禁令，并恢复从被认定为无禽流感疫区的美国各州进口禽肉。

　　白宫周日还表示，世界两大经济体将成立美中贸易委员会和美中投资委员会。中国外交部长王毅上周在一份声明中表示，这两个委员会将解决农产品市场准入问题，并在“互惠减税框架下”扩大贸易。此外，白宫的情况说明书还表示，两国领导人“就伊朗不得拥有核武器达成共识，呼吁解除对霍尔木兹海峡的封锁，并同意任何国家或组织均不得收取过境费。”

　　2）中国商务部周六表示，中美两国已同意通过降低关税扩大农产品贸易，并解决非关税壁垒和市场准入问题。此前，中美两国元首在北京举行了峰会。商务部表示，峰会上达成的协议是“初步的”，将“尽快最终敲定”。美国农业部的数据显示，去年中美两国互征关税导致贸易大幅萎缩，2025 年中美农产品贸易额将同比下降 65.7% 至 84 亿美元。目前中国从美国进口的农产品仍需额外缴纳 10%的关税。

　　商务部表示，双方旨在通过一系列商品互减关税等措施，促进包括农产品在内的双边贸易。但商务部并未具体说明涉及哪些商品。去年 10 月的一次会议后，中国恢复了部分美国农产品的采购，履行了 2 月底前购买 1200 万吨美国大豆的承诺。

　　此外，中国还购买了一些美国小麦和大量高粱。市场观察人士预计中国将会把美国大豆关税下调 10%，这可能促使私营油厂恢复采购美豆。去年美国大豆收获期间，由于美国大豆的关税后价格远远高于南美供应，这导致中国私营油厂转向采购南美大豆，中国国有贸易商成为美国大豆的唯一买家。分析人士称，如果中国调低美国农产品关税，将标志着中美农产品贸易正常化，使商业买家能够重返市场。商务部表示，双方同意在非关税壁垒和市场准入问题上“解决或取得实质性进展”。商务部还表示，中国将努力解决美国对部分州牛肉加工厂注册和禽肉出口的担忧。

　　3）美国全国油籽加工商协会（NOPA）周五发布的月度数据显示，4 月份美国大豆压榨量低于大多数市场人士的预期，日加工速度降至去年 9 月以来的最低水平。报告显示，2026 年 4 月份 NOPA 会员企业加工大豆 2.11856 亿蒲（相当于 635.6 万短吨），较 3 月份的 2.26161 亿蒲减少 6.3%，但是比去年 4 月份的 1.90226 亿蒲增长 11.4%。 NOPA 数据显示，日均大豆压榨量为 706.2 万蒲，创七个月新低。

　　分析师表示，尽管压榨利润率强劲，但由于此前几个月压榨量屡创新高或接近历史最高水平，大豆加工企业从 4 月份开始暂时停产进行季节性维护和维修。上个月，受美以伊战争引发的原油价格飙升的影响，豆油价格也随之上涨，美国大豆压榨利润率飙升至至少三年来的最高点。报告发布前，分析师们预期 4 月份的大豆压榨量为 2.1403 亿蒲。预测范围从 2.0765 亿蒲式耳到 2.21 亿蒲不等，中位数为 2.12496 亿蒲。由于美国生物燃料生产商对植物油的需求激增，一些压榨企业新建工厂，另一些扩建现有工厂，使得美国大豆压榨产能激增。

　　随着新的压榨厂加入 NOPA，月度压榨量也随之攀升。NOPA 总裁德文·莫格勒表示，3 月份的 NOPA 报告将首次纳入位于伊利诺伊州吉布森市的一家压榨厂的数据，该厂被 NOPA 会员邦吉公司收购。NOPA 代表美国大豆加工总产能的 99%以上。基于美国农业部数据的压榨利润计算结果显示，2026 年 4 月底大豆压榨利润为每蒲 5.28 美元，高于 3 月底的 4.35 美元/蒲。作为参考，2025 年度压榨利润平均为 2.46 美元/蒲，高于 2024 年的 2.44 美元/蒲。美国农业部在 5 月份供需报告预测 2025/26 年度美国大豆压榨量为 26.30 亿蒲，较 4 月预测值调高 2000 万蒲，较上年增长 1.85 亿蒲或 7.57%。2026/27 年度压榨量预计将会进一步增长到 27.50 亿蒲。

　　4）布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，在经历一周几乎无雨的有利天气后，阿根廷全国范围内的大豆收割工作显著加速。截至 5 月 13 日当周，阿根廷 2025/26 年度大豆收获进度为 57.9%，较一周前推进 23.5 个百分点，比过去五年同期平均水平领先近 5 个百分点，主要原因是降雨减少后，田间土壤条件改善，为机械作业创造了良好条件。当前全国平均大豆单产为每公顷 3.375 吨。

　　值得注意到是，核心产区的首季大豆收割进度平均已达 81%，单产表现持续高于过去 10 年平均水平。其中，恩特雷里奥斯省中东部地区单产与历史均值持平，而核心产区的其他地区单产更高，南方核心区单产较十年均值高出 8%，拉潘帕省北部-布宜诺斯艾利斯西部更是高出 22%。

　　与此同时，二季大豆收割也已加速推进，在两个核心产区的平均收割进度达 60.5%，单产接近过去 10 年的平均水平。从作物状况来看，88%的大豆作物被评为正常至优良。基于当前的收割进度和单产表现，交易所维持对 2025/26 年度阿根廷大豆产量的预估，预计总产量为 4860 万吨，仍低于上年的 5030 万吨。大豆种植面积为 1720 万公顷，低于上年的 1840 万公顷。