股配咖吧华勤技术港股上市在即：2025年收入利润双增客户供应商高度重合压制盈利水平基石现产业链“朋友圈”互投

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　2026年4月23日，全球智能硬件ODM龙头华勤技术将在港交所挂牌上市，发行价77.7港元/股，基础募资规模约45.5亿港元，若全额行使发售量调整权及超额配售权，则募资规模可达60.2亿港元，成功实现“A+H”双资本平台布局。公司凭借行业领先地位、2025年营收与净利润高速增长，叠加基石阵容稳健获外资加持，获得了市场的高度关注。但在亮眼表现之下，盈利指标持续下滑、客户与供应商高度重合、AH发行折扣吸引力不足等问题凸显，上市后长期股价表现仍待检验。

　　作为全球覆盖品类最丰富的智能产品ODM平台之一，华勤技术在多项核心业务排名中名列前茅，竞争优势突出。根据灼识咨询数据，按2024年全球消费电子产品ODM出货量计，公司以22.5%市占率位居全球第一；智能手机ODM出货量市占率25.9%，位列全球第二；平板电脑、智能穿戴ODM出货量市占率分别达37.9%、18.7%，均排名全球首位；笔记本电脑ODM出货量为中国第一、全球第四，数据基础设施业务收入位列中国第六。公司构建“3+N+3”产品矩阵，覆盖智能手机、笔记本电脑、服务器、AIoT、汽车电子等多领域，是全球唯一同时在移动终端、PC、数据基础设施等领域建立领先地位的ODM厂商，行业龙头地位稳固。

　　强劲的行业地位推动业绩高速增长，2025年公司交出规模扩张的亮眼答卷。全年营业总收入达1714.4亿元，同比增长56.0%；归母净利润40.5亿元，同比增长38.6%，在千亿营收基数上仍实现大幅增长。公司下游覆盖消费电子、AI服务器、汽车电子、智能家居等多元场景，产品结构持续优化，抗周期波动能力显著增强，为业绩稳健增长提供支撑。

　　本次港股IPO基石阵容表现稳健，合计17家基石投资者（合并口径）投资约2.9亿美元，占基础发行规模近50%，其中外资长线资金提供有力支撑。外资长线方面，摩根大通资管投资6800万美元，成为基石盘重要压舱力量，瑞银全球资管投资1000万美元，体现出外资长线的认可。此外，亚洲知名私募高毅、兰馨亚洲等，中资保险泰康人寿、新华保险，以及公司客户小米集团的参与，都彰显境内外专业投资者对公司价值的认可。

　　但深入剖析，基石结构与产业投资逻辑暗藏隐忧。一方面，基石阵容中出现明显的产业互投迹象：晶合集成、豪威集团、胜宏科技均以基石投资者身份参与本次 IPO，而华勤技术此前亦已通过协议转让及基石投资的方式，参与上述三家公司的资本布局；此外，华勤技术还参与了澜起科技、兆易创新的港股 IPO 基石投资。尽管此类上下游企业间的交叉投资可被解读为产业链协同的体现，但招股书披露信息中，尚未体现与上述标的开展大规模实质性业务合作，若此类互投更多是为了助力双方发行、互相站台，而非基于真实业务需求的长期绑定，则可能挤占其他市场化投资者的参与份额，也难以真正体现公司的长期投资价值。

　　业绩高速增长的背后，盈利质量持续下滑的问题不容忽视。2025年华勤技术毛利率仅7.7%，较2024年9.0%、2023年10.9%连续两年下降；归母净利润率为2.4%，同比亦有所下滑，呈现“收入利润双增、盈利指标双降”的背离态势。

　　核心原因在于公司ODM模式——先向客户采购原材料，完成制造后再将产品销售至客户。根据招股书信息，2025年前四大客户同时为前四大供应商，合计贡献收入799亿元，占总收入47.0%，其中第一大客户贡献收入255亿元，公司同期向其采购金额达189亿元。客户与供应商高度重合导致议价能力被双向挤压，盈利空间持续收窄，规模扩张难以转化为盈利提升。

　　发行折扣方面，本次港股发行价较定价日A股折价约33.9%，吸引力相对有限。2026年A+H上市潮中，多家基本面更优、市值更大的龙头公司折价率达40%及以上，同批次上市的胜宏科技折价率39.4%，显著高于华勤技术。在高折价成为A to H常态的背景下，30%左右的折价对投资者的吸引力明显缩水。暗盘表现亦反映市场情绪，根据华盛通数据，公司暗盘涨幅约21%，低于此前胜宏科技暗盘65%的涨幅水平，短期动力相对不足。